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周投資觀點：GPT5.2發布，“AI+衛星”為核心主線

1. OpenAI發布最新模型GPT-5.2，趕超人類專家

   • GPT-5.2在ChatGPT上線，推出Instant、Thinking和Pro三個版本，其中Thinking在70.9%的情況下表現優于或持平頂尖行業專業人士。
   • 與GPT-5.1相比，GPT-5.2產生幻覺的情況更少，回答錯誤率相對降低約30%，模型在日常知識型工作中更為可靠。
   • OpenAI更新頻率體現AI行業競爭激烈，算力需求提升有望維持AI產業鏈景氣度。

2. 阿里千問月活突破3000萬，帶來四項“辦事”新功能

   • 阿里千問自公測23天內月活突破3000萬，成為全球增長最快的AI應用。
   • 千問面向所有用戶開放AI PPT、AI寫作、AI文庫和AI講題四項功能，高度聚焦高頻剛需場景。
   • 用戶規模擴張和應用復雜度提升，有望進一步拉動AI算力需求，維持AI產業鏈景氣度。

3. Meta自研大模型引入阿里Qwen，戰略轉向閉源

   • Meta新模型“Avocado”由CEO扎克伯格領導，可能轉向盈利型閉源，訓練過程引入阿里通義千問Qwen。
   • 新模型在訓練過程中蒸餾了多個第三方模型的數據，預計2026年春季首次亮相。
   • Meta轉向閉源的戰略決策，將AI技術作為核心競爭力和營收驅動力，有望找到變現路徑。

4. 長十二火箭成功發射，創下新紀錄

   • 長征十二號運載火箭成功將衛星互聯網低軌16組衛星送入預定軌道，發射任務取得圓滿成功。
   • 長十二火箭是我國首款4米級單芯級運載火箭，支持單星、多星不同軌道發射任務。
   • 長十二火箭將在“十五五”期間承擔更多衛星互聯網低軌發射任務，加快構建空間基礎設施。

5. 投資建議

   • 展望2026年，AI“虹吸效應”顯著，全球AI或繼續共振。
   • 看好“光、液冷、國產算力”三大AI核心主線，推薦重視AI應用、運營商、衛星互聯網&6G等板塊。
   • 推薦標的包括中際旭創、新易盛、英維克、源杰科技、歐陸通、華工科技、中興通訊等；受益標的包括寒武紀、海光信息、浪潮信息、長光華芯、海格通信等。

6. 市場回顧

   • 本周（2025.12.08—2025.12.12），通信指數上升6.27%，在TMT板塊中排名第二。

7. 通信數據追蹤

   • 5G基站建設：2025年10月底，我國5G基站總數達475.8萬站，比2024年末凈增50.7萬站。
   • 5G用戶數：2025年10月，三大運營商及廣電5G移動電話用戶數達11.84億戶，同比增長18.99%。
   • 5G手機出貨量：2025年9月，5G手機出貨2410.6萬部，占比86.3%，出貨量同比增長8.02%。
   • 運營商創新業務：移動云、天翼云、聯通云營收持續增長；中國移動、中國電信、中國聯通ARPU值基本保持穩定。

8. 風險提示

   • 5G建設不及預期、AI發展不及預期、中美貿易摩擦等。

一周復盤及觀點

國債期貨反彈受阻
本周（12.08-12.14）國債期貨反彈受阻。周一因出口增速超預期及政治局會議表述未超預期，債市先跌后漲再走弱；周二股市走弱疊加大行拉長久期預期，債市震蕩上漲；周三PPI增速低于預期，債市震蕩上漲；周四美聯儲降息并購債，但國內權益資產下跌疊加資金寬松，債市上漲；周五中央經濟工作會議提及降準降息，但市場認為短期內降息概率不高，債市下跌。截至12月12日，十年期國債期貨主力合約結算價107.995元，較上周末上漲0.105元。

核心觀點
基本面中性偏多，但機構行為導致超長債大幅調整。當前大行購債力量不足，券商等交易盤拋售債券，期貨市場配置力量更弱，易引發負反饋。央行未呵護超長債，年內增量政策缺乏，經濟數據走弱壓力持續。貨幣政策略超預期，降準降息可期待，資金面整體均衡。

策略建議

1. 單邊策略：做多賠率較高但勝率不足，建議關注右側機會。
2. 空頭套保：可繼續持有，不急平倉。
3. 曲線策略：市場波動大，長端主導，以觀望為主。

利率債周度觀察

一級市場
本周發行利率債97只，凈融資額3953.4億元，較上周增加4751.07億元；地方政府債發行74只，凈融資額622.7億元，增加17.77億元；同業存單發行519只，凈融資額-1206.2億元，減少1677.2億元。

二級市場
國債收益率下行，10年期國債收益率1.84%，較上周末下降0.8個BP；10Y-1Y利差走闊至45.31BP，30Y-10Y利差收窄至40.17BP。國開債收益率同樣下行，10年期國開債收益率1.98%，較上周末下降2.48個BP。

國債期貨

價格及成交、持倉
十年期國債期貨主力合約結算價107.995元，較上周末上漲0.105元。本周成交量86494手，減少14864手；持倉量233764手，減少4351手。

基差、IRR
TL基差波動大，部分品種IRR高于存單利率，可適度關注正套策略。

跨期、跨品種價差
2年期國債期貨2512-2603合約跨期價差-0.008元，較上周末下降0.032元。

資金面周度觀察

公開市場操作
央行開展6685億元逆回購，凈投放47億元。

資金利率
R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分別為1.51%、1.47%、1.28%和1.45%，較上周末分別變動+1.12BP、+3.11BP、-2.20BP和+3.50BP。

回購交易
銀行間質押式回購日均成交8.08萬億元，隔夜占比89.43%。

海外周度觀察

美元指數與美債
美元指數98.4012，較上周末下降0.59%；10年期美債收益率4.19%，上行5BP；中美10年期國債利差倒掛234.9BP。美聯儲降息并擴表，美元走弱，長端美債利率未隨政策利率下行。

通脹高頻數據周度觀察

工業品價格
南華工業品指數3427.15點，下降84.82點；金屬和能化指數分別為6580.25點、1483.75點，分別下降31.88點、53.36點。

農產品價格
豬肉17.50元/公斤，下降0.18元；28種重點蔬菜5.95元/公斤，上漲0.02元；7種重點水果7.56元/公斤，上漲0.15元。

投資建議

建議關注右側做多機會，空頭套保策略不急平倉，曲線策略以觀望為主。

風險提示

市場風險偏好快速回升，寬貨幣政策不及預期。

1. 本周觀點

   • 向量數據庫：AI應用核心基礎設施
     • MongoDB在2025Q3業績大超預期，股價創年內新高，總營收同比增長19%至6.28億美元，調整后每股收益為1.32美元。
     • MongoDB為代表的向量數據庫天生契合構建AI應用的核心需求，具備完整且豐富的數據庫能力、All In One、原廠合作支持等優點，已服務超500家外部客戶，覆蓋10余個重點行業。
     • 英偉達Storage Next范式有望進一步加強向量數據庫在AI Infra的核心地位，利用SSD的超高IOPS對降維向量進行高速掃描，實現速度和精度的雙重保留。
     • 全球向量數據庫市場規模有望在2031年達到164億美元，2025-2031年CAGR為28.27%，其中基于云的市場規模最大，企業應用的市場規模最高。
     • 2025年前三季度國內數據庫市場規模達436億元，同比增長超20%，向量數據庫在金融、能源等重點行業已出現千萬級采購的積極信號。
   • 投資建議
     • MongoDB業績大超預期，股價創年內新高持續驗證向量數據庫在AI時代的核心地位，在英偉達Storage Next等新技術催化下該賽道有望加速發展。
     • 國內向量數據庫正處于從技術探索走向規模化落地的關鍵階段，建議關注星環科技、達夢數據、海量數據、太極股份、超圖軟件，拓爾思等。

2. 行業新聞

   • 工信部發布14個行業數字化轉型“場景導航圖”。
   • 螞蟻集團靈光AI助手上線網頁版。
   • 國資央企領域可信數據空間重磅發布。
   • 谷歌宣布首款AI眼鏡將于明年正式上市。

3. 公司新聞

   • 創識科技、神州信息、中科曙光、維宏股份、天地數碼等公司股東或激勵對象計劃減持或回購注銷股份。

4. 本周市場回顧

   • 本周滬深300指數下跌0.71%，中小板指數下跌0.13%，創業板指數上漲1.75%，計算機（中信）板塊下跌1.44%。

5. 風險提示

   • 人工智能政策不及預期。
   • 行業競爭加劇。

核心觀點

• AI 產業發展重心轉變： 從“模型能力競賽”轉向“應用效率與規模競爭”，以用戶和場景為中心的新一代 AI 應用入口生態將加速整合與重塑。
• 算力供給緩解： 全球芯片產能爬坡和推理成本優化，算力緊缺態勢緩解，國產算力自給率提升。
• 模型性價比革命： 模型能力提升與成本下降的剪刀差，開源與閉源模型共促降本，“小而精”模型凸顯垂類場景價值。
• AI 應用入口競爭： 未來 1-2 年將是市場格局分化與整合的關鍵時期，競爭本質是“生態控制力”之爭。阿里、字節、騰訊、華為等廠商憑借其獨特的存量生態與新增能力，正依托深厚場景認知、優質客戶關系及卓越產品化能力，有望在此輪入口重塑中贏得先機。

關鍵數據

• 阿里資本開支： 未來三年計劃投入超過 3800 億元人民幣用于技術研發和基礎設施，單季度資本開支同比增長 80.1%。
• 字節資本開支： 2024 年資本開支達到 800 億人民幣，2028 年 Capex 或達 450 億美元。
• 國產算力自給率： 2025 年我國芯片自給率僅為 58%，而到 2028 年或達 93%。
• AI 云市場規模： 2025 年上半年，中國 AI 云市場規模達 223 億元，阿里云占比 35.8%。
• 公有云大模型調用量： 2025 年上半年中國公有云大模型調用量達 536.7 萬億 Tokens，火山引擎占比 49.2%。

研究結論

• 阿里： 圍繞通義大模型，重塑應用生態，通過超常規資本開支、自研芯片、全球網絡擴張，打造 C 端超級生活入口和 B 端辦公生態。
• 字節： AI 時代高舉高打，重啟“APP 工廠”模式，通過豆包大模型等產品進行高頻攻擊，并探索端側入口，定義下一代 AI 手機。
• 騰訊： 基于核心業務有序投入算力，應用重視可變現，借力 DS 滲透之風快速發展元寶，打通原生智能體與應用+智能體，深度融入廣告、游戲業務。
• 華為： 聚焦基礎設施國產對標，芯片再崛起，通過全棧自主創新、超節點+集群架構、開放生態，打造規模化、高效能、可持續的 AI 算力底座。